在環保行業整體增速放緩的背景下，2024年財報卻透露出逆勢而上的韌性。全年15.19億元的營業收入和25.97%的淨利潤增速，不僅跑贏行業平均水平，更讓這家西南區域水務龍頭的戰略轉型路徑逐漸清晰。
業績增長：雙輪驅動的力量顯現
翻開財報，汙水處理業務以9.23億元營收、50.75%的毛利率穩坐頭把交椅。這一成績得益於年內多個項目的調價落地和產能釋放——出水量突破3.3萬立方米，增長11.07%。
更值得關注的是垃圾焚燒發電板塊的異軍突起。該業務收入同比暴漲130%，毛利率從上年近乎虧損躍升至45.49%，增長增加46.83%，成為利潤增長的新引擎。這種“傳統水務+新興固廢”的雙輪驅動模式，正在改寫公司的增長敘事。
供水業務雖受產銷差率優化影響收入微降，但通過智慧水務係統對管網漏損的精準控製，將成本增幅壓縮至2.4%，維持了48.67%的高毛利率。這種“量減利穩”的表現，折射出公司運營效率的提升。特別是在天府新區試點落地的直飲水項目，項目采用“管道直飲+終端淨水”雙模式，為傳統供水業務打開了高端化轉型的想象空間。
戰略縱深：從區域龍頭到全國布局的野望
如果說業績增長是果，那麽戰略布局的調整才是因。年內對四川上實生態環境的股權收購，不僅讓垃圾焚燒日處理能力上升，更通過與康恒環境的技術合作，在爐排爐工藝領域建立起競爭壁壘。財報顯示，固廢板塊收入占比已從2023年的2.1%躍升至4.16%。值得注意的是，上實項目采用的“熱電聯產”模式，將焚燒餘熱供給周邊工業園區，這種業務結構的優化，正在淡化其“區域性水務公司”的標簽。
跨區域擴張的步伐同樣堅定。在深耕川內市場的同時，也再不斷拓展省外市場，通過“汙水處理+中水回用”組合模式，將政府支付占比降低，剩餘部分實現市場化收益，這種模式推動省外收入同比增長29.38%，毛利率提升至52.01%，顯著高於省內業務的47.96%。在光伏廢水處理領域，與石化實業集團的戰略合作，“環保+新能源”的跨界嚐試，或將重塑公司的估值邏輯。
財務暗礁：高增長下的平衡難題
耀眼增長背後，財報中的風險信號同樣不容忽視。應收賬款餘額攀升至9.81億元，同比激增33.53%，相當於全年營收的64.6%。盡管公司解釋為“政府結算周期調整”，但在地方財政承壓的大環境下，這種高度依賴政府支付的商業模式正麵臨考驗。值得肯定的是，通過設立專門的清收工作辦公室，海天股份也在把握機遇積極推進應收賬款的回收工作，此外，年內經營活動現金流淨額提升至4.57億元，同比大增41%，顯示出現金流管理能力的改善。
另一個矛盾點在於研發投入的收縮。全年研發費用僅226萬元，同比腰斬，研發人員從32人精簡至16人。這與年報中19項在研項目、7項新獲專利的表述形成微妙反差。究其原因，公司更傾向於“應用型創新”，這種“重應用、輕研發”的策略可能埋下隱患：在膜技術、汙泥資源化等前沿領域，公司尚未形成核心專利池，未來或麵臨技術替代風險。
未來棋局：在機遇與風險間尋找平衡點
站在新的發展節點，海天股份的突圍路徑逐漸清晰。直飲水業務的快速鋪開正在改寫傳統供水企業的估值模型——隨著上實項目剩餘70%股權收購完成，垃圾焚燒發電產能的持續釋放則為業績增長提供確定性。
但硬幣的另一麵，挑戰同樣嚴峻。應收賬款高企帶來的資金周轉壓力已反映在籌資活動現金流上。跨區域擴張中的管理半徑挑戰也逐漸顯現，環保行業愈發激烈的競標環境正在壓縮利潤空間。
值得關注的是戰略重心的微妙調整。擬收購賀利氏光伏銀漿資產的重大重組暴露出向新能源領域延伸的野心，在海天股份看來，光伏銀漿是光伏電池乃至整個光伏產品的關鍵材料，具有“長期不可替代性”，隸屬於《戰略性新興產業分類(2018)》，是典型的“新質生產力”產業，與當前政策支持的並購方向高度契合。這種戰略既可能打開新的增長極，也可能分散有限資源。如何在環保主業的深耕與新興領域的開拓間找到平衡，將是決定其能否突破區域龍頭天花板的關鍵。
結語：區域龍頭的轉型樣本價值
海天股份的2024年財報，像一麵多棱鏡，既折射出區域環保企業轉型升級的典型路徑，也暴露出行業麵臨的共性挑戰。當汙水處理單價逼近政策天花板，當地方支付能力遭遇財政約束，單純依賴規模擴張的增長模式已難以為繼。公司通過產業鏈延伸和跨界並購尋找破局點，這種嚐試本身已值得肯定。
但轉型從來不是單行道。直飲水業務需要突破用戶付費習慣的桎梏，固廢處理要應對國補退坡的衝擊，智慧水務更需證明其規模化複製的可行性，跨界光伏更是需要時間來驗證。在這些領域，海天股份的探索或許能為同行提供參考——“特許經營+增值服務”模式，高質量的管道直飲水服務，在競爭激烈的供水市場中實現差異化。
對於這樣一家處於轉型深水區的企業，市場的耐心與企業的定力或將共同書寫下一階段的答卷。當行業從“跑馬圈地”進入“精耕細作”時代，海天股份的實踐或許能回答一個更根本的問題：區域環保企業，如何在巨頭環伺中走出差異化生存之路？答案，或許就藏在下一份財報的細節裏。