山東政商要情（3.3—3.9）

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【興證策略】中國資產的重估如何擴散？

一、重視本輪行情的本質：科技突破引領的中國資產重估。2月底以來，在經曆春節以來的持續上漲後，市場上一直不乏對於大盤尤其是科技板塊將要調整的聲音。然而，在2月底3月初的短暫調整後，本周上證綜指再創年內新高，以AI、為代表的科技成長方向也繼續領漲市場，行情的表現可以說超過了不少投資者的預期。二、中國資產的重估有望在各領域擴散。往後看，以AI為代表的科技板塊在經曆前期調整後，部分方向的擁擠度壓力已經得到緩解，疊加近期阿裏算力訂單開啟招標、AI智能體Manus發布等產業催化指向產業鏈各環節仍在加速迭代，短期AI行情有望反複活躍，繼續以內部輪動的方式消化整固。三、當前重點關注哪些方向？AI：中長期趨勢仍在，短期關注相對低位和有業績支撐的方向。結合景氣度與擁擠度，AI產業鏈50大細分方向中，當前可率先關注液冷服務器、光纖光纜、高速銅連接、光模塊、PCB等相對低位、有性價比的環節。

⠠⠠⠩⨩šꦏ示：經濟數據波動，政策寬鬆低於預期，海外不確定性等。

【興證宏觀】特朗普新政係列三：難以自圓的製造業回流

⠧𞎥œ‹製造業回流的動機：經濟損失為“表”，政治隱患可能是“裏”。三任總統接力推進回流，在岸投資和招聘公告回升，加速階段集中於拜登任內。國防與科技回流是兩黨共識，半導體戰略意義凸顯。拜登任內製造業回流加速是策略有效性的體現，但政策延續性麵臨困境。特朗普縮減赤字、維穩藍領的訴求或動搖前任產業政策，激勵方式變為貿易戰。製造業回流的真正挑戰：內部政治極化，政策連貫性缺乏保障。

風險提示：全球地緣政治風險超預期。

【興證宏觀】如何解讀開年外需形勢和內需格局？——2025年1-2月進出口數據點評

美元計價下，中國2025年1-2月出口累計同比2.3%，低於萬得一致預期的3.3%，前值10.7%；進口1-2月累計同比-8.4%，低於萬得一致預期的-2.9%，前值1.0%；貿易順差1705.2億美元，較去年同期增長458.8億美元。我們認為：如何評估開年出口表現：外需實際動能不弱。進口需求疲軟是否反映開年基本麵偏弱：兩者並不對應。開年外需形勢變化的幾條重要觀察線索：結構性亮點：全球電子周期延續韌性，但需關注後續關稅影響。潛在風險點：“搶出口”趨勢放緩，關稅拖累可能逐步體現。邊際變化點：對中國香港出口較快回升，關注價值鏈布局調整。全年外需或存在一定下行壓力，結構上仍可關注新興市場需求、新興產業優勢機會。

風險提示：1）全球地緣形勢超預期變化；2）國內外經濟政策不確定性。

【興證全球策略】青山遮不住——論本輪牛市本質及估值體係重建

⠥›ž顧：前瞻性提醒——中國股市主升浪確立後，有波折，建議保持多頭思維、逐浪前行。行情本質：“科技突破”確立了牛市行情的主升浪、主心骨。投資策略：主升浪初期的顛簸是中期的機會，是逢低買入“科技核心資產”的好時機。疾風知勁草，建議趁行情短期震蕩調整時從容選股、增持。2025年要適應“蛇形鬥折”的行情節奏。投資機會一：科技牛為主，牢牢抓住此輪AI科技行情的核心資產。投資機會二：“內需牛”為輔，一方麵，建議波段操作受益於政策驅動的反彈機會，關注新能源、券商、地產、消費等策略資產。另一方麵，2025年重點關注兼具防禦屬性與進攻彈性的“可轉債型”紅利資產。

風險提示：大國博弈風險，美國貨幣政策超預期風險，經濟增速下行超預期風險。

【興證固收】公募REITs—穿越周期的第三類資產

國內 REITs 市場在政策推動下經曆了從起步到逐步規範成熟的發展曆程。2020年4月發布的40號文拉開試點大幕，2024年7月發布的1014號文推動發行走向常態化。市場存量現狀呈現總量均衡但結構分化的特征。一級發行進入常態化：1014號文公布之後迎來爆發式增長。二級市場表現介於股債之間：REITs整體走勢表現與股債相對獨立但又有一定的趨勢性關係。不同底層資產表現也有所分化：產權類REITs二級市場價格漲幅好於特許經營權類，而特許經營權類REITs產品的年化派息率又遠遠好於產權類REITs。成交活躍度與行情表現較為協同，呈現“事件驅動+趨勢強化”的周期性特征。REITs有望進一步發揮“穩定器+收益增強器”的雙重功能，在低利率時代凸顯戰略配置價值。

風險提示：政策邊際變化、市場風險超預期。

特別聲明

（請上下滑動查閱）

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